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“降息”!央行意外下調MLF利率 上證50漲近1%創年內新高! 國債期貨瞬間飆升

2019-12-10 00:13:04

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  降息“三部曲”正漸次奏響。

  TMLF爽約徹底擊垮市場對貨幣寬松的“信仰”之后,央行意外“降息”了!

  5日早間,央行如期續做到期MLF,操作量4000億元,與當日到期量基本持平。但出人意料的是,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點。

  上證50指數快速走高漲近1%,創年內新高;國債期貨瞬間飆升、現券收益率掉頭直跌……壓抑許久的做多熱情被點燃。

  分析人士指出,穩增長仍是當前首要任務,MLF利率下調確認貨幣政策操作偏重逆周期調控的取向。然而,5個基點調降幅度不大,也表明在物價存在結構性上漲壓力背景下,貨幣當局對利率調整力度和節奏的拿捏會更加審慎,“大水漫灌”不會出現。

  一碗爽翻市場的麻辣粉——讓預期直沖滿格

  央行早間公告稱,2019年11月5日,開展了中期借貸便利(MLF)操作4000億元,與當日到期量基本持平,期限為1年,中標利率為3.25%,較上期下降5個基點,今日不開展逆回購操作。

圖片來源:央行網站

  MLF續做在意料之中,操作量也沒有超預期之處。然而,對于此次利率調整,恐怕沒幾個人提前料到。

  事實上,三季度時,市場對于下調MLF利率的預期一度十分濃厚。一方面,全球主要央行紛紛調整貨幣政策,再寬松浪潮持續蔓延;另一方面,8月LPR改革之后,MLF利率—LPR—貸款利率的傳導路徑基本打通,MLF利率作為重要政策利率的地位得到鞏固。

  分析人士認為,在完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制,實現貸款利率換錨后,適時降低MLF利率以進一步降低實體貸款利率的可能性增大。某種程度上可以認為,MLF利率下降就是降息。降息“路線圖”已逐漸清晰,“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將漸次奏響。

  然而,被市場寄予厚望的MLF利率下調沒有很快到來,反而變成打壓寬松預期的關鍵變量。

  8月、9月,MLF利率下調預期接連落空。

  10月15日,CPI同比漲幅超預期升至3%,打擊貨幣寬松預期。

  10月20日,LPR繼續下行預期意外落空。

  10月底,連每季一次的特麻辣粉(TMLF)也沒有現身。

  經歷一連串的打擊之后,加上CPI“坐三望四”、甚至出現了破五破六猜測,市場對貨幣政策短期內不會放松基本形成共識。

  用市場人士的話來說,上周TMLF爽約徹底擊垮市場對貨幣寬松的“信仰”。

  所以說,此次MLF利率下調絕對是超預期的。

  “雖然只有5個基點,但已足夠為‘信仰’充值,瞬間飆升到滿格!”一位市場人士如此說道。

圖片來源:中國證券報

  降息“三部曲”正漸次奏響

  MLF利率下調的重要意義在于,這是對當下貨幣政策操作取向的一次確認——“六穩”仍是首要任務,宏觀逆周期調控繼續推進。

  應看到,9月全國居民消費價格指數(CPI)同比上漲3%。受制于CPI漲幅結構性走高,貨幣調控操作趨謹慎。

  但也應看到,近期物價變化是結構性的,CPI上行與PPI下行并存。本輪豬肉價格上漲主因在于供給端收縮,不是由需求端引起的,核心CPI并沒有上行。即使收緊貨幣政策,也很難有效應對因為供需因素引起結構性通脹。

圖片來源:券商研報

  所以說,貨幣難全面放松,但仍有局部發力空間,大幅收緊可能性很小。天風證券此前報告指出,穩增長和穩就業仍是當前最重要訴求,加大逆周期調控力度仍是政策主要方向。此次MLF利率下調是對此的最好證明。

  當前為什么要下調MLF利率?

  原因可能在于,在銀行負債成本仍較高情況下,MLF利率持穩制約了LPR下行,影響了降低實際貸款利率的效果。

  莫尼塔首席經濟學家鐘正生點評稱,央行下調MLF利率,至少說明當前銀行壓縮風險溢價的空間或意愿有限。上次LPR報價未變就已充分體現了這一點。這有經濟下行周期銀行資產負債表承壓的因素,但某種程度的博弈看來也是很難完全避免的。

  民生宏觀謝運亮團隊此前指出,10月LPR報價維持不變,是基于LPR報價模型的結果。央行要求各報價行參照MLF利率,結合資金成本、客戶風險等情況,建立模型并根據模型得出合理報價。9月MLF利率沒變,但LPR下降5BP,原因是降準降低了銀行資金成本。在其他各項條件不變的情況下,LPR和MLF利率是聯動的,二者的偏離不可持續。接下來,如欲LPR下降,則降準和降MLF利率,二者至少居其一。

  此外,目前中外利差足夠高,適度下調MLF利率不會對外匯流動造成太大影響;美元見頂跡象趨于明顯,人民幣匯率10月份升值上逾千點,外匯市場暖意漸濃也為MLF利率適度下調創造條件。

  往后看,“LPR機制完善—LPR基準推廣—MLF小幅多次調降”的降息三部曲將繼續演繹。

  當然,考慮到市場利率并不高,且仍需兼顧穩定匯率、穩定物價、結構性去杠桿等宏觀目標,未來即便包括MLF利率在內的公開市場操作利率出現下調,預計也會是以碎步緩行的方式呈現。

  沒有大放水勿做不切實際猜想

  不能把此次利率下調當成新一輪貨幣大寬松、大放水的序曲!

  5個基點調降幅度不大,也表明在物價存在結構性上漲壓力背景下,貨幣當局對利率調整力度和節奏的拿捏會更加審慎,不會“大水漫灌”。

  鐘正生表示,央行在貨幣寬松上仍然慎之又慎(只下調了5個bp)。當前,貨幣政策“牽馬河邊易,強馬飲水難”的困局并沒有根本改觀,珍惜正常的貨幣政策空間的訴求也仍然存在。此番“降息”,對市場是個意外的驚喜,雖然是債市強調整后的、打折版的降息。此舉是不是意味著貨幣寬松的“大門”會越來越順暢,在通脹攀升壓力加大的背景下仍需進一步觀察,勿做不實際猜想。

  債券市場忽如一夜春風來

  5日早間,驚聞麻辣粉降息,債券市場忽如一夜春風來。

  國債期貨全線應聲大漲,10年期主力合約直線拉升,從盤初下跌0.18%到最多上漲0.41%,上演絕地反攻。截至上午10:59,國債期貨各合約全線上漲,其中10年期債主力合約漲0.38%,5年期主力合約漲0.19%,2年期主力合約漲0.12%。

  銀行間現券市場買盤涌現,主要利率債收益率掉頭直跌。截至10:59,10年期國開活躍券190210成交在3.75%,下行近5個BP。

  A股市場在盤初小幅調整后重新波動上行,截至上午收盤,上證指數上漲0.68%。

  國泰君安首席固收分析師覃漢表示,MLF利率下調穩定市場信心,但因為中期利空的不確定性仍然較大,因此債市還沒有到趨勢性做多的時候。對于大多數投資者而言,建議繼續耐心等待更為確定的上車時點出現。MLF利率下調,更利好股市。

(文章來源:中國證券報)

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